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1Q23 净利润符合市场预期

公司1Q23 业绩，营收同比+19%至75 亿元，归母净利润同比+21.5%至3.86 亿元，扣非净利润同比+9%至3.24 亿元，其中营收增长超我们及市场预期，净利润符合市场预期，主要系工程渠道与零售超预期。

1）营收重回高增：在行业需求仍有压力的态势下，公司1Q23 收入增速提速至+19%，较4Q22 提速30ppt，我们认为主要系公司一体化公司非房业务及零售端保持高速增长，彰显逆周期下的强大动能。2）沥青成本上涨，但综合毛利率小幅回升：1Q23 沥青均价较去年同期仍有上涨（公司冬储或同比~+10%），但其他类原材料价格逐步下降，且公司业务结构中零售类与工程渠道收入占比提升（两类收入更具备议价能力），带动公司毛利率（未扣除税金及附加）同比+0.4ppt 至28.7%（环比+3.1ppt）。3）期间费用率同比稳定：1Q23 公司期间费用率同比小幅上升0.3ppt 至19.3%，其中财务与研发费用率同比-0.1ppt，销售与管理费用率同比+0.1/+0.4ppt，整体营业利润率同比+0.7ppt 至7.1%；但有效税率同比+6.5ppt 至29.9%，使得净利率同比+0.1ppt 至5.1%，带动归母净利润同比+21.5%。4）收现维持高位，应收增长，应付减少导致现金净流出：1Q23 公司收现比同比基本持平于109%，但经营性现金流净额为流出38 亿元（同比+10 亿元），主要系应收款项环比+4.7 亿元，存货环比+3.6 亿元，其他应收款环比+15.5 亿元（主要系保证金增加），应付款项环比-3.9 亿元，合同负债环比-7.4 亿元。

5）有息债务下降，资产负债率仍较充裕：1Q23 公司有息负债同比-14 亿元至61.7 亿元（其中在手现金约56.9 亿元），资产负债率环比-4.5ppt 至42%，仍有充裕空间。

发展趋势

经营质量向上，议价权逐步凸显。我们认为，公司在1Q23 通过工程渠道与零售板块双管齐下，实现了较高的经营质量，其中公司应收账款基本保持稳定，现金流流出有所收窄，同时资本开支支出亦有所减少。展望未来，我们看好公司中长期通过压减集采规模，以合伙人优先、扩大工程渠道、提升渠道的节点回款数额、加速发展零售板块，有望持续迎来收入高增、现金流改善、价格议价权凸显的经营质量上行阶段，“戴维斯双击”可期。

盈利预测与估值

我们维持2023/24 年盈利预测不变，当前股价对应23/24 年16.7x/13.5xP/E。我们维持跑赢行业评级以及45 元目标价不变，对应23/24 年26x/21xP/E，隐含57%的上涨空间。

风险

需求恢复不及预期，原材料价格维持高位超预期，非房业务拓展不及预期。