山外山(688410)

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6月14日，公司发布2023年限制性股票激励计划（草案），公司拟向激励对象授予730万股限制性股票，占本激励计划草案公告时公司股本总额的5.04%，其中首次授予限制性股票584万股，预留146万股，授予价格为32.30元/股。拟首次授予的激励对象总人数共计213人，包括高级管理人员及核心骨干员工，不包括公司独立董事、监事及外籍员工。

激励计划目标明确，彰显公司长期信心

本激励计划的考核年度为2023-2025年三个会计年度，每个会计年度考核一次。在公司层面，业绩需同时考核营业收入和净利润两个指标，2023-2025年公司营收的目标值为6.50/10.00/15.00亿元，触发值为4.55/7.00/10.50亿元。2023-2025年公司净利润的目标值为1.60/2.00/3.00亿元，触发值为1.12/1.40/2.10亿元。我们认为业绩考核目标明确，彰显公司对于业绩长期增长的信心。

ICU扩容和常规诊疗量恢复有望推动公司业绩高增长

2023年Q1公司实现营收1.93亿元（yoy+187.14%），其中血液净化设备增长较快，得益于ICU扩容和常规诊疗量恢复，CRRT、血液透析机等血液净化设备需求进一步提升，装机量实现快速放量。在耗材方面，透析粉/液已逐步投产，透析器产线正在建设阶段，未来产能将达1200万只，有望推动公司业绩快速增长。

盈利预测、估值与评级

参考公司发布的股权激励计划，我们调整公司2023-2025年收入分别为7.08/8.85/11.99亿元（原值为7.06/8.18/9.73亿元），同比增速分别为85.36%/24.93%/35.53%，归母净利润分别为1.95/2.01/2.84亿元（原值为2.07/1.95/2.23亿元），同比增速分别为228.77%/3.21%/41.22%，三年CAGR为68.59%，EPS分别为1.35/1.39/1.96元/股。鉴于公司是国内高端血液净化设备龙头企业，血液透析机和CRRT设备有望快速增长，同时积极拓展耗材产能，业绩有望快速增长，参照可比公司估值，我们给予公司2023年46倍PE，目标价61.90元。维持“增持”评级。

风险提示：

市场开拓不及预期、区域集采降价风险、生产线产能扩建不及预期